22张图看懂外资的过去、现在和未来

摘 要

  2016年以来,随着A股对外开放全面提速,外资已经成为老生常谈的话题。当前,国内资本市场的对外开放已是共识。外资入场势头在19年能否继续保持?我们通过梳理国盛证券策略

  2016年以来,随着A股对外开放全面提速,外资已经成为老生常谈的话题。当前,国内资本市场的对外开放已是共识。外资入场势头在19年能否继续保持?我们通过梳理国盛证券策略组的研究报告,用22张图带你看懂外资的过去、现在和未来。

  近年来,外资已成为A股行业轮动的新驱动,尤其表现在对消费股走势的影响。从过去两年市场运行特征来看,外资对于A股投资行为与定价模式的重构已经在发生。大消费是北上资金最为偏爱的板块,北上资金与消费行业涨跌相关性也最为明显。尤其进入2018年后,外资对于国内市场的驱动力加速显化,北上资金流入规模与消费板块相对收益、消费/成长、食饮家电/TMT、绩优股/亏损股指数比都呈现出高度相关性。因此,外资已经成为当前A股行业轮动体系中不可忽视的新驱动,传统的基于宏中微观视角决定投资策略的框架也需要纳入这一新变量。

  18年全年外资流入超市场预期,今年入场大概率仍将提速。2018年全球市场波动加剧,强美元加大了新兴市场本币汇率和资产价格压力,但美元外流压力下,外资反而持续涌入A股。截至2018年12月,陆港通资金净流入规模已达到2911亿元,外资持股总市值较年初增长约2000亿。对于中期而言,一方面国际化进程大势所趋,A股外资配置比例尚低,国际资金仍在“水往低处流”,另一方面估值吸引力的提升能够抵消外围波动的冲击。保守估算,在MSCI扩容的前提下,若富时纳入也如期落地,2019年外资增量约在4000亿。

  前些日外汇局宣布,合格境外机构投资者(QFII)总额度由1500亿美元增加至3000亿美元。截至2018年年末,外汇局公布的QFII投资额度审批总规模为1010亿美元。QFII额度翻倍,一方面体现了当前国内资本市场继续扩大对外开放的姿态;另一方面也为后续外资进入中国市场早做准备。当前,国内外官方普遍对今年外资入场持乐观态度,QFII通道的完善能够避免资金超预期流入产生的拥堵,未来关于外资限制性政策放开是大势所趋。

  所以,必须要研究关注外资的入场趋势、配置方向和行为逻辑。尽管不一定完全认可其投资理念。但客观来讲,外资在目前阶段就是A股市场确定性较强的资金来源,并且,无论长期是喜是忧,但A股将逐步融入全球资本市场是必然趋势甚至已是既定事实。因此,我们迫切希望帮助投资者们认知、了解、理解、把握这一影响市场的主要矛盾。在此我们将这些报告中的精华精挑细选成这20张图献给大家。

  过去两年A股出现了什么变化?价值化趋势明显。市场PB-ROE分布向中间靠拢,给收益更合理的定价。

  (来源国盛证券)

  为什么外资会持续加配A股?水往低处流。A股当前的外资占比也仅为2.4%,远远低于海外市场。沪、深港通,乃至债券通开通后外资入场进程告诉我们,随着资本市场开放程度提升,外资持续入场将是长期趋势。

  (来源CEIC、国盛证券)

  行业配置上,外资有什么特征?最爱大消费。从陆股通资金对A股各行业的配置来看,食品饮料、家用电器、医药生物等消费相关行业最受外资青睐。

  (来源国盛证券)

  外资对国内市场审美偏好有何影响?外资流速与行业轮动相关较强且有领先性。

  (来源国盛证券)

  外资对交易风格有何影响?参照韩国和中国台湾股市对外开放进程的历史经验来看,投资者结构与交易风格的改善确是趋势性方向,其中最显著的影响在于外资持股比例上升、平均换手率的下降以及估值中枢的下移。

  (来源Bloomberg、国盛证券)

  (来源Bloomberg、NBER、国盛证券)

  外资对估值体系有何影响?外资迅速涌入阶段,将带来权重蓝筹板块相对估值的重估。台、韩外资持股提升最快的时期,大盘与小盘表现均出现明显分化,大盘蓝筹更为强势。

  (来源Bloomberg、国盛证券)

  外资vs盈利谁才是主要矛盾?对于外资青睐的板块(大消费),一两年的盈利波动,不改变外资长期的审美偏好,在其入场趋势确定之下,基本面不是主要矛盾,外资才是。

  (来源Bloomberg、国盛证券)

  (来源Bloomberg、国盛证券)

  (来源Bloomberg、国盛证券)

  外资配置偏好能否持续?从经验来看,外资持续偏好于本地优势行业(中国台湾食品、半导体、韩国电子设备)和特色产业(韩国化妆品)。对于A股,大消费是典型的本地优势产业,亦是外资长期增持的主要方向。

  (来源Bloomberg、国盛证券)

  (来源Bloomberg、国盛证券)

  2019年,对于外资,需要关注什么?MSCI扩容和入富。无论是MSCI计划提高纳入因子,还是A股纳入富时罗素指数,均有望为市场带来新的海外资金增量,对市场产生重要影响。

  (来源MSCI、FTSE、国盛证券)

  (来源MSCI、FTSE、国盛证券)

  综上所述,过去三年外资是影响市场最重要的变量之一,深刻的影响了市场风格。当前,外资入场趋势未变,仍处于水往低处流阶段,未来5~10年都是A股国际化深化阶段,外资将是最重要的机构增量之一。外资的审美偏好持续且明确,将长期超配以大消费为代表的白马龙头。对于外资青睐的板块,外资的流入才是主要矛盾,而非基本面。一两年的盈利波动,不改变外资长期的审美偏好。长期看好持续有确定性增量资金流入的大消费龙头。

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